事件: 公司公告拟在 12个月内以不低于 3亿元不超过 6亿元自有资金,以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励,回购价格不超过 50元/股。
   
预计回购股份数量约为 1200万股,占公司目前已发行总股本的比例为.99%。
   
回购股份增强股价信心,股权激励深化利益绑定: 公司本次回购资金总额的上限 6亿元占公司 19H1总资产、归母净资产的比重分别为 5.64%、1.90%,对公司经营、财务影响较小,向市场传递认可公司价值的积极信号。本次回购股份将用于后期股权激励计划,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。
   
内销聚焦精细化管理,外销通过海外布局对冲影响: 内销方面:( 1) 公司开启区域零售运营中心转型,贴近终端消费市场,产品上样、营销活动更具针对性;( 2) 加大县城 1000平、 2000平旗舰/融合大店开店步伐,对标全友快速渗透三四线市场,全国 3100个区县市场目前仅布局半数,下沉空间较大; 3) 门店信息化建设持续推进,掌握终端门店库存、消费者数据等,提高对消费需求变化的敏感度。 外销方面:( 1) 聚焦大客户,积极与大客户协商加征关税分摊措施;( 2)越南工厂已于上半年投产转移部分对美出口产能, 并将持续通过海外建厂对冲贸易摩擦影响。
   
品类多点开花,并购版图精益化: 公司传统休闲沙发优势明显,布艺沙发、功能沙发( Lazboy 和顾家功能齐发力)、软床及床垫、顾家定制新品类开拓顺利, 丰富产品矩阵, 收入持续兑现较快增长。 18年以来公司大举外延并购丰富产品矩阵、强化品牌力,目前聚焦于并购项目的效益提升,已于 9月 4日以 7341.25万澳元出售 Nick Scali 股权, 回收现金流的同时实现了并购版图的精益化。
   
深耕渠道+大家居战略,长期看好份额提升: 随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,带动客单价的提升。同时,公司积极推进零售运营中心贴近消费者需求,向零售龙头迈进;海外收购强化品牌效应,持续贡献业绩增量;渠道狼性化扩张,持续向三四线下沉填补布局空白。
   
综合来看,我们认为公司有一定的产品和渠道粘性,长期能够顺利提升份额。
   
盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年公司将分别实现收入 109.46/26.21/144.81亿元,同比增长 19.3%/15.3%/14.7%。归母净利润 11.74/3.56/15.65亿,同比增长 18.6%/15.5%/15.4%。当前市值对应 19-21年E 分别为 17.87X/15.47X/13.40X,维持“买入”评级。
   
风险提示: 大股东减持计划,贸易战拖累外销,渠道扩张不达预期